Extreme Bewertungen und Warnsignale: Wie nachhaltig ist die aktuelle Börsenrally?

Die Aktienmärkte haben nach ihrer jüngsten Rekordrally zunehmend extreme Bewertungsniveaus erreicht. Ein quantitatives Analyseinstrument von Bloomberg Intelligence schlägt bereits Alarm. Die Euphorie wird maßgeblich durch die Dominanz weniger Technologie- und KI-Favoriten angetrieben, während sich das Risiko für einen deutlicheren Pullback in absehbarer Zeit verschärft.

Sentimentindikatoren deuten auf Überhitzung hin

Die Erholung seit den März-Tiefständen speiste sich aus mehreren Quellen: Hoffnungen auf eine Entspannung im Iran-Konflikt, solide Unternehmensberichte sowie die anhaltende Begeisterung um künstliche Intelligenz. Nach Einschätzung des quantitativen Modells der Bloomberg-Strategen hat sich die Anlegerpsyche in ein Territorium verschoben, das als „manisch" charakterisiert wird – mit entsprechenden Warnsignalen für die kurzfristige Marktentwicklung. Das Modell berücksichtigt sechs verschiedene Parameter, wobei drei besonders ausschlaggebend waren: die Spreads bei Hochzins-Unternehmensanleihen, die niedrige Volatilität und die geringen Korrelationen zwischen einzelnen Wertpapieren.

Dies bedeutet allerdings nicht zwangsläufig einen unmittelbar bevorstehenden Crash. Die historische Erfahrung zeigt ein differenzierteres Bild: In Phasen mit wiederholt extremer Marktstimmung erzielte der Russell 3000 Index zwischen 2012 und 2023 in den folgenden drei Monaten durchschnittlich 2,9 Prozent Rendite – allerdings bei deutlich gemäßigterem Tempo. Besonders bemerkenswert: Der S&P 500 übertraf in diesen Phasen den Small-Cap-Index Russell 2000 durchschnittlich um rund 178 Basispunkte.

Aktuelle Rally unterscheidet sich fundamental von früheren Mustern

Die gegenwärtige Entwicklung weicht jedoch erheblich von historischen Vorläufern ab. Starke monatliche Kurssprünge dieser Größenordnung ereigneten sich historisch typischerweise unmittelbar nach Börsencrashs – etwa im April 2009 oder April 2020, wenn sich die Märkte von krisenbedingten Extremständen erholten. Diesmal startete die Aufwärtsbewegung jedoch von bereits hohem Bewertungsniveau und führte zu neuen Höchstständen, was das weitere Aufwärtspotenzial begrenzen könnte.

Christopher Cain und Nathaniel Welnhofer von Bloomberg Intelligence kommentieren diese Konstellation deutlich: „Wenn plötzlich alles gleichzeitig funktioniert – Growth vor Value, zyklische Werte vor defensiven Titeln –, ist das meist ein Zeichen einer späten Marktphase und nicht der Beginn eines neuen Zyklus. Die Historie zeigt, dass positive Renditen weiterhin möglich sind, aber weniger attraktiv ausfallen und sich die Marktführerschaft wieder stärker auf Large Caps konzentriert."

Der S&P 500 notierte im April mit einem Plus von mehr als 10 Prozent – der fünftbeste Monat der vergangenen 35 Jahre. Der Index erreichte in dieser Zeit mehrere neue Allzeithochs. In der ersten Maiwoche kamen weitere 2,2 Prozent hinzu, sodass der Index seit dem Tief Ende März insgesamt um knapp 17 Prozent zulegte. Die Futures auf den S&P 500 notierten am Donnerstagmorgen in New York mit einem Plus von 0,1 Prozent.

Fundamentale Stärke versus technische Überlastung

Trotz steigender Energiepreise, die den Ausblick für die kommenden Monate belasten, wird die Rekordrally durch solide Fundamentaldaten gestützt. Die Unternehmensgewinne im ersten Quartal dürften im Jahresvergleich um fast 27 Prozent steigen – deutlich mehr als die vor Beginn der Berichtssaison prognostizierte Quote von 12,4 Prozent. Bis Mittwochabend übertrafen über 83 Prozent der Unternehmen die Erwartungen – laut Bloomberg Intelligence der stärkste Wert seit 2021, während negative Überraschungen auf ihrem niedrigsten Niveau seit über drei Jahrzehnten liegen.

Allerdings bleibt die Marktkonzentration eng. Die jüngste Aufwärtsbewegung wird überwiegend von Technologie- und KI-Aktien getragen. Nur etwa 50 Prozent der S&P-500-Unternehmen notieren derzeit über ihrem 50-Tage-Durchschnitt. Der Philadelphia Semiconductor Index befindet sich gleichzeitig auf dem stärksten überkauften Niveau seit der Dotcom-Blase.

Viele Analysten an der Wall Street sind der Überzeugung, dass sich die Rally auf andere Sektoren ausweiten muss, um nachhaltig zu bleiben. Katrina Dudley, Senior Investment Strategist für Public Markets bei Franklin Templeton, äußerte sich zuversichtlich: „Wir gehören zu denen, die davon ausgehen, dass sich die Rally an den Aktienmärkten verbreitern wird. Die meisten großen Branchen im S&P 500 erzielten zweistellige Gewinnzuwächse beim Gewinn je Aktie."

Eine breitere Rallybasis könnte tatsächlich die Risiken begrenzen, sollten die derzeit marktführenden Tech-Werte deutlich korrigieren. Die Strategen von BTIG warnen jedoch vor einer Warnung: Die Euphorie rund um Chip-Hersteller und andere KI-Gewinner sei inzwischen „extremer" als während des Technologiebooms von 1999. Dies könnte eine Korrektur im Halbleitersektor auslösen und den S&P 500 zurück an seinen 50-Tage-Durchschnitt führen, der aktuell bei rund 6.850 Punkten verläuft.

Joe Gilbert, Portfoliomanager bei Integrity Asset Management, fasst die Situation zusammen: „Wir haben uns definitiv von maximalem Pessimismus hin zu einem gewissen Maß an überhöhtem Optimismus bewegt. Die Sorge betrifft die Nachhaltigkeit der Rally. Diese zunehmende Verengung des Marktes deutet darauf hin, dass mit jeder weiteren Aufwärtsbewegung weniger Aktien an der Entwicklung teilnehmen."

Technische Überdehnungssignale verdichten sich

Kurzfristig wirkt die Rally überdehnt. Der Momentumindikator RSI notiert bereits tief im überkauften Bereich. Die extreme Konzentration auf wenige KI-Favoriten, der rasante Kursanstieg seit Ende März sowie die zunehmend euphorische Marktstimmung erhöhen damit das kurzfristige Risiko für eine stärkere Rückwärtsbewegung erheblich.